封裝首選:2369菱生

結論與建議：

封裝首選，建議拉回時可做中長線佈局：目前半導體景氣持續出現疑慮，IC設計業者開始下修晶圓代工訂單以及後段封測訂單，主要半導體廠紛紛下修第三季展望到0~5%，菱生七月份營收創下歷史新高6.26億元，8月份營收受到廠商調整庫存影響將滑落到6億元，9月份營收仍會小幅度下滑符合一般封測廠的趨勢。

投顧預估菱生2010年營收66.6億元，毛利率24.3%，淨利9.31億元，成長246%，EPS 2.53元，2011年營收66.7億元，毛利率22.9%，EPS 2.46元，由於（1）雖然金價處於高檔，但菱生以低腳數封裝、類比客戶為主，受到之衝擊較小，毛利率相對穩定。（2）雖然MEMS封裝目前占營收比重低，但陀螺儀客戶已經打入A廠商供應鍊，未來訂單將逐漸放大，將使毛利率進一步走揚。菱生仍是我們對於封裝業者的首選，以未來四季2.58元，給予10倍本益比，目標價26元，短線股價已經反應上述利多題材，建議股價拉回至20元做中長期的佈局。

內容：

(1) 第三季業績展望：七月營收為第三季營收高點，預估八九月將下滑，第三季營收季成長2.2%，EPS 0.74元：菱生七月份營收創下歷史新高6.26億元，受到客戶開始調整庫存影響，八九月營收將下滑，投顧預估第三季營收18.04億元季成長2.2%，毛利率則穩定在25%較上一季下滑1.8個百分點，淨利2.74億元，衰退5%，EPS 0.74元。

(2) 菱生為MEMS佈局最積極的廠商，目前單月營收約1500萬元，占營收比重約2~3%：菱生為國內最積極佈局MEMS的廠商，主要量產的產品如下：

Ø 麥克風：菱生原本為Akustica進行封裝訂單，而Akustica已經被德國大廠Bosch所併購，不過未來菱生仍將承接其麥克風訂單，目前來自於麥克風營收約500萬元，產能利用率低於50%。

Ø 壓力計：菱生另一項產品為壓力計，主要用於輪胎壓力偵測，血壓計、硬碟偵測等產品，此部分產品屬於成熟的產品，占所有MEMS比重最低。

Ø 陀螺儀：菱生最受矚目的產品為陀螺儀的封裝，目前客戶已經逐步降低國外封裝的比例，主要的應用在於數位相機、遊戲機，手機的應用較少，此廠商為N公司遊戲機的主要供應廠商，目前也已經通過A公司的認證，未來訂單將逐步放大，陀螺儀為MEMS營收最大的產品，目前也有另外有3~4個客戶在做認證的階段。

(3) 資本資出有效控制，2011年度折舊壓力不大：菱生2010年資本億元資出約8億元，與目前每年折舊金額7.2億元相當，而整體資本資出/營收的比重12.1%低於整體封測產業的23%，折舊壓力較小，獲利將不容易被稀釋。