●永豐證券0326：3679新至陞：買進，目標價70元

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新至陞（3679）：營收谷底將過，2Q13將開始出貨韓系新客戶，建議買進

n    新至陞為塑膠機殼供應商：新至陞為塑膠機殼廠商，專長於雙色雙料開模， 2012年各類應用營收占比為消費性約為55.4％，資訊類約為15.9％，通訊類約為9.2％，汽車類約為3.7％，其他約為9.8％，模具類約為6％，主要客戶為美系消費性電子大廠，研調處估2012年約占合併營收25％以上，此外，亦切入遊戲主機廠商供應鏈與美系電子書品牌廠供應鏈，國內主要競爭對手為谷崧。新至陞的強項在於雙色雙料的開模技術佳，一模可以較同業開出的穴數為多，可以提供客戶具性價比的產品，此外，和Apple與遊戲主機大廠的合作經驗，有助於其他消費性與資訊品牌大廠的供應鏈。

n    1Q13受淡季影響，營收將為全年谷底：4Q12因組裝廠客戶消化庫存影響，合併營收為13.3億元（-4.6％QoQ），因毛利率高於平均的美系客戶出貨未見成長，故毛利率下滑為15.8％（3Q12為17.6％），但因為公司積極控管費用，使費用率亦下滑至6.4％，故營業利益率反成長至9.7％（3Q12為9.5％），加以稅率下滑，故稅後獲利為1.1億元（+35.1％QoQ），稅後EPS為1.4元。2月營收受農曆春節影響為2.9億元（-33.3％MoM），3月預期在消費與資訊應用出貨回升下，預估營收為4.8億元（+63.5％MoM），整體1Q13預期受季節性因素影響，美系消費性電子大廠客戶與日系遊戲機客戶出貨下滑，合併營收預估為12.0億元（-9.6％QoQ），考量公司出貨下滑將拉低稼動率，高毛利率的美系消費性電子大廠客戶與日系遊戲機客戶占比亦下滑，且預期營業費用再下滑空間有限，故毛利率預估為15.0％，預估費用率因營收規模下滑略上升至6.8％，稅後獲利將為0.8億元（-30.4％QoQ），稅後EPS將為0.98元。

n    預估2Q13受惠美系客戶需求並新出貨韓系客戶，營收將回升：雖預期遊戲機應用出貨仍偏弱，但受惠消費應用韓系新客戶開始出貨，美系客戶出貨亦將自谷底回升，資訊應用客戶應用受惠部分新機鋪貨效應，預估2Q13合併營收為13.8億元（+14.6％QoQ），預期營收規模的成長提升稼動率，且出貨應用以新機種為主，故預估毛利率回升至16.8％，稅後獲利將為0.9億元（+12.5％QoQ），預估EPS為1.1元。相較2Q12的低基期，預期營收YoY亦將有機會轉正，結束連五季下滑的情形。

n    美系客戶需求將自谷底回升為2013年營收成長主要動力：公司經日系耳機廠與美系電源供應廠商出貨美系消費性電子大廠，產品以充電器轉接頭與耳機的塑膠件為主，應用在其手機與MP3，亦出貨薄型筆電B件，4Q12組裝廠客戶消化庫存影響（終端客戶於耳機與充電器轉接頭延用舊款設計，因組裝良率使出貨不如預期），1Q13預估美系消費性電子大廠客戶出貨下滑，預期2Q13在庫存去化將告結束，且基期較低，將推升相關營收成長，預期2013年終端客戶手機出貨將成長+20％YoY以上，相關產品出貨預估將順勢成長，並為公司營收主要成長動能。

n    預計2Q13開始出貨韓系手機品牌客戶供應鍊：公司除出貨美系消費性電子大廠外，經過2012年積極的業務拓展與建置越南廠就近服務客戶，2Q13將開始出貨韓系手機品牌廠耳機塑膠件，藉由韓系供應鏈出貨韓系品牌客戶，預期2Q13開始小量出貨，後續出貨將搭配客戶新款手機放量逐季成長，另外，預期公司初期供貨比重尚低，並考量韓系客戶手機與平板市占率在非蘋廠商中居領先，若公司產品品質能獲得認可，預期市占率與相關營收將可望穩定成長。

n    預估2013年稅後獲利成長19.5％：2012年合併營收為53.2億元（-13.6％YoY），因營收規模下滑與直接人工成本上升影響，毛利率下滑至17.7％（2011年為21.8％），稅後獲利為4.1億元（-32.4％YoY），EPS為5.1元。展望2013年，雖遊戲機客戶出貨受平板電腦與智慧型手機成長影響，但預期美系消費性大廠出貨應可優於同業，並開始出貨韓系消費性品牌大廠，預估合併營收為59.0億元（+10.8％YoY），考量整體稼動率將受惠出貨回升，2013年毛利率預估為18.3％，稅後獲利將為4.9億元（+19.5％YoY），稅後EPS將為6.1元。

n    投資建議：1Q13受淡季客戶出貨下滑影響，預估營收與獲利為2013年全年谷底，預期2Q13受惠消費性應用需求回升，並開始出貨韓系新客戶，營收與獲利將回升，相較2Q12基期低，預期營收YoY亦將有機會轉正，結束連五季下滑的情形，另外，雖遊戲機需求受平板電腦與智慧型手機衝擊，惟美系消費性電子大廠客戶產品的明顯成長，並開始出貨韓系手機品牌大廠，為未來另一營收成長動能，預估2013年營收與獲利將自谷底回升，故建議買進，目標價為70元（PER=11X2013EPS）。