●永豐證券0322：買進，1569濱川，目標價50元

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 濱川（1569）：3月起營運隨CNC新產線及NB新機殼快速走揚，維持買進

n       NB金屬機殼比重將挑戰8成：濱川為全球NB鍵盤底座支架龍頭，市佔率高達4成，2011年開始量產NB金屬機殼，並佔營收比重快速提升至44%，2012年由於NB機殼訂單快速成長，比重估上升至6成，預估2013年CNC金屬機殼產線加入後，金屬機殼比重再提升挑戰8成，其他產品比重則下滑，NB鍵盤支架及塑膠件（剪刀腳及鍵盤）20％、其他（主要為蘋果DT鍵盤上蓋）3％，毛利率由高而低依次為機殼、鍵盤支架塑膠件、其他。

n       4Q12 Win8不如預期及大客戶表現不佳，營運估僅損平：去年第4季原估英特爾新處理器平台到位， Win8也推出後將有換機效應，惟在觸控模組數量不足以支應下，無觸控NB銷量平平，拖累整體銷售，加上美系大客戶NB銷售未見起色，第4季合併營收僅持平於8.76億元（+0％QoQ，-2％YoY），毛利率也因稼動率低落而估落於8.2％低檔，稅後淨利估500萬元，稅後EPS估僅損平於0.07元；2012年因景氣不佳外，美系大客戶也內部組織重整，原本預計的大成長訂單並未出現，配合預期大量出貨的設備及人員已經到位，稼動率下滑至5成以下，拖累了毛利表現，全年營收僅小幅成長至35億元（+9％YoY），毛利率估由2011的15.2%下滑至9.9％，稅後淨利估1.3億元（-43％YoY），稅後EPS估1.7元。

n       1Q CNC金屬機殼及2Q NB改款機殼帶動營運急升： 濱川第1季美系大客戶推出平板新機，濱川取得主力供應商地位，訂單自1月起快速逐月放大，第1季營收佔比挑戰3成，挹注第1季估營收估持平於8.5億元（-3%QoQ，+13%YoY），毛利率也因產品結構提升至12.5%，稅後淨利估3200萬元，稅後EPS估0.4元；第2季大客戶推出的新外型改款機種，將帶動營運自4月起逐月快速走揚，鋪貨效應可望快速提升濱川第2季的營收及毛利率，合併營收估成長至10.6億元（+25%QoQ，+4%YoY），毛利率可望隨稼動率向上至16％，稅後淨利預估0.8億元（+63％YoY），稅後EPS預估1.0元。

n    2013大客戶金屬化積極，稼動率及CNC產線逐季提升： 2013年最大客戶已完成組織重整，NB出貨及金屬化態度轉趨積極，可望大幅提昇濱川的設備稼動率，加上新設的CNC產線，預估濱川2013年金屬機殼不再衰退，CNC產線可貢獻營收3成，合併營收預估達44.2億元（+25％YoY），毛利率將隨稼動率及CNC量產而提升至16.2%，稅後獲利預估3.5億元，2013年稅後EPS預估4.5元，看好濱川大客戶推出新機積極，自1月開始量產高單價平板新機機殼，4月起NB新機殼也開始拉貨，營運自3月起快速走揚，帶動營收獲利逐季走高，研調處維持濱川買進建議，目標價50元（PER=11X 2013 EPS）。