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2013年3月22日 星期五

●永豐證券0322:買進,1569濱川,目標價50元


PC/零組件《投顧資料請審慎小心投資》
 濱川(1569):3月起營運隨CNC新產線及NB新機殼快速走揚,維持買進
n       NB金屬機殼比重將挑戰8成:濱川為全球NB鍵盤底座支架龍頭,市佔率高達4成,2011年開始量產NB金屬機殼,並佔營收比重快速提升至44%2012年由於NB機殼訂單快速成長,比重估上升至6成,預估2013CNC金屬機殼產線加入後,金屬機殼比重再提升挑戰8成,其他產品比重則下滑,NB鍵盤支架及塑膠件(剪刀腳及鍵盤)20%、其他(主要為蘋果DT鍵盤上蓋)3%,毛利率由高而低依次為機殼、鍵盤支架塑膠件、其他。
n       4Q12 Win8不如預期及大客戶表現不佳,營運估僅損平:去年第4季原估英特爾新處理器平台到位, Win8也推出後將有換機效應,惟在觸控模組數量不足以支應下,無觸控NB銷量平平,拖累整體銷售,加上美系大客戶NB銷售未見起色,第4季合併營收僅持平於8.76億元(+0QoQ-2YoY),毛利率也因稼動率低落而估落於8.2%低檔,稅後淨利估500萬元,稅後EPS估僅損平於0.07元;2012年因景氣不佳外,美系大客戶也內部組織重整,原本預計的大成長訂單並未出現,配合預期大量出貨的設備及人員已經到位,稼動率下滑至5成以下,拖累了毛利表現,全年營收僅小幅成長至35億元(+9YoY,毛利率估由201115.2%下滑至9.9%,稅後淨利估1.3億元(-43YoY),稅後EPS1.7元。
n       1Q CNC金屬機殼及2Q NB改款機殼帶動營運急升: 濱川第1季美系大客戶推出平板新機,濱川取得主力供應商地位,訂單自1月起快速逐月放大,第1季營收佔比挑戰3成,挹注第1估營收估持平於8.5億元(-3%QoQ+13%YoY),毛利率也因產品結構提升至12.5%,稅後淨利估3200萬元,稅後EPS0.4元;第2季大客戶推出的新外型改款機種,將帶動營運自4月起逐月快速走揚,鋪貨效應可望快速提升濱川第2季的營收及毛利率,合併營收估成長至10.6億元(+25%QoQ+4%YoY),毛利率可望隨稼動率向上至16%,稅後淨利預估0.8億元(+63YoY),稅後EPS預估1.0元。
n    2013大客戶金屬化積極,稼動率及CNC產線逐季提升: 2013年最大客戶已完成組織重整,NB出貨及金屬化態度轉趨積極,可望大幅提昇濱川的設備稼動率,加上新設的CNC產線,預估濱川2013年金屬機殼不再衰退,CNC產線可貢獻營收3,合併營收預估達44.2億元(+25YoY),毛利率將隨稼動率及CNC量產而提升至16.2%,稅後獲利預估3.5億元,2013年稅後EPS預估4.5元,看好濱川大客戶推出新機積極,自1月開始量產高單價平板新機機殼4月起NB新機殼也開始拉貨,營運自3月起快速走揚,帶動營收獲利逐季走高,研調處維持濱川買進建議,目標價50元(PER=11X 2013 EPS)。

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