產業個股研究-3068美磊

國內利基型電感及LTCC廠：美磊為國內利基型的電感及LTCC（低溫陶瓷共燒元件）廠，主要生產的產品有：功率電感、LTCC射頻元件及微型線圈電感，各佔營收約1/3。美磊的主要客戶Apple佔其營收約三成，其餘主要客戶還有廣達、仁寶、鴻海、正文等NB、EMS及網通大廠，前20大客戶佔營收約八成，美磊2010年起來自Sony，三星…等家電大廠的TV用Power Choke訂單亦快速成長。美磊LTCC主要生產網通應用射頻電路中使用的：平衡器、射頻基頻濾波器、雙工器、耦合器、天線等，產品廣泛設計入包括：聯發科、雷凌、瑞昱、Intel、Marvel、Broadcom、Qualcomm、Atheros…等網通IC大廠的BOM表中。

設計快速製造彈性高，避開大宗日商市場：美磊的專長為其產品匹配設計及導入量產的速度均快，日商設計到量產需排定半年以上的零件，美磊3週即可完成送樣1.5月內可投產，因此可以在日商無法提供的少量多樣快速客製化產品設計服務中取得利基市場，並維持其整體毛利率，也因此美磊每個月出貨產品品項達千種以上。由於可以快速替客戶解決RD瓶頸，美磊不僅與下游RD建立良好關係，亦成為Apple策略伙伴，可優先取得Apple新產品的零件需求規劃，Apple的iPhone及iPad中均有使用美磊的功率電感及射頻元件，另外重要客戶均有入股美磊，亦顯示其與客戶的關係良好且穩定。

Apple產品加持，2Q10營收獲利持續成長：美磊1Q10營收為5.37元（+2％QoQ，+59％YoY），1Q10受惠iPad用小規格新產品的良率提升速度優於預期，使毛利率由4Q09的30.4％回升至33.4％，稅後EPS亦由4Q09的1.3元回升至1.42元；展望2Q10美磊4月營收回升至2.2億元（+5％QoQ，+47％YoY），5月受惠iPad及iPhone 4G用新產品出貨營收成長至2.4億元（+9％QoQ，+74％YoY），6月盤點效應預估將不明顯，使2Q10營收可回升至6.8億元（+ 27％QoQ，+62％YoY），毛利率受惠新產品佔營收比重成長及新產品良率持續提升，預估可再回升至36％，使2Q10稅後EPS可再回升至1.9元。

2H10持續成長，投資建議買進：展望2H10，2010年以來出貨持續穩定成長的Sony及三星TV用Power Choke訂單2H10預估仍可持續成長，另外Apple iPhone 4G及iPad中均有使用美磊的Power Choke及LTCC元件，以及IPTV、Wimax、LTE等新無線產品亦有多家網通產品將美磊的元件置入其BOM表中，受惠相關應用成長美磊預估3Q10營收QoQ應仍可維持約15％的成長。展望2011年，4Q10完成的台灣平鎮新廠及1Q11投產的昆山新廠均可提供未來營收出貨的成長動能，美磊預期未來3年仍可維持三成以上的營收年成長率。研究總處預估美磊2010年營收為27.5（+57％YoY），稅後EPS為7.59元，由於Power Choke及LTCC元件市場持續成長，美磊的產業競爭力佳，因此投資建議維持買進，目標價仍維持105元（PER=14x2010EPS）。