●永豐證券1020204：2379瑞昱：買進，目標價79元

瑞昱（2379）：1Q13展望樂觀，營運面出現結構性轉變，調升至買進

《《投顧資訊請審慎投資》》

● 4Q12稅後EPS為0.97元，略低於預期：4Q12營收為61.77億元(-5%QoQ)，毛利率下滑至40.4%(3Q12為42.4%)，主要是台幣升值及PC相關晶片價格下滑影響，費用率提升至29.38%，稅後淨利為4.82億元(-23%QoQ)，稅後EPS為0.97元，略低於先前預估的1.17元。

●  1Q13展望樂觀，預估營收QoQ+4.9%：公司於法說會表示，1Q13呈現淡季不淡，WLAN等通訊晶片需求強勁，尤其是tablet PC、手機等新應用領域，預期1Q13營收QoQ呈現成長，且毛利率在產品組合改善下，亦將優於4Q12水準達41%以上，優於市場預期。2012年12月營收為19.06億元(-10.2%MoM)，研調處預估1月營收成長至24億元(+26%MoM)，1Q13營收為64.8億元(+4.9%QoQ)，毛利率回升至41.8%，營業費用為16.6億元，稅後淨利為6.33億元(+31.2%QoQ)，稅後EPS為1.27元。

● 2013年消費性領域為主要成長動能，產品結構改變：2012年各產品線佔營收比重：通訊晶片63%、PC晶片23%、多媒體晶片14%；2012年PC領域佔營收比重降至44%，非PC比重提升至56%，成長來源為WLAN晶片。2H12營運表現優於同業，主要是瑞昱於手持裝置包含tablet PC、手機市場拓展有成，主要來自於大陸市場。瑞昱於tablet PC領域出貨的產品為Audio Codec、WLAN晶片，以大陸白牌市場為主，因瑞昱較早耕耘大陸市場，其Audio Codec於大陸白牌tablet PC市佔率達60%，WLAN晶片搭載率也相當高。在手機方面，瑞昱的WLAN晶片主要搭配展訊的手機晶片一起出貨，受惠於2H12展訊智慧型手機晶片量產，瑞昱成為主要受惠廠商，帶動2H12 WLAN晶片出貨持續成長，2012年WLAN晶片營收YoY達84%，研調處推估佔營收比重為27%。1Q13大陸tablet PC及手機備貨需求仍強，瑞昱認為市佔率提升為主因，2013年WLAN晶片主要成長來源仍為大陸市場，預估2013年WLAN晶片佔營收比重提升至31%，成為第一大產品線。此外，2013年展望較為樂觀的為LCD TV晶片，瑞昱主攻大陸市場，受惠於聯發科與晨星合併，大陸客戶有轉單的意願，瑞昱Design in的機種數量增加，2H13將開始有成效，預估2013年LCD控制晶片佔營收比重為15%。在其他產品線方面，PC Codec、Switch、NIC、ADSL晶片等因市場成熟及瑞昱市佔率已高，2013年展望持平，預估10/100M、GBE、PC Codec晶片佔營收比為11%、20%、14%。

● 投資建議調升至買進：2012年營收246.2億元(+12.4%YoY)，毛利率為41.1%，營業費用為65.5億元，稅後淨利為22.54億元(+41.5%YoY)，稅後EPS為4.52元。預估2013年營收275.9億元(+12.1%YoY)，毛利率為41.2%，營業費用為70億元，稅後淨利為27.8億元(+23.3%YoY)，稅後EPS為5.57元。在投資建議方面，1Q13展望樂觀，2013年產品將出現結構性轉變，擺脫PC概念股的困境，有助於本益比調升，投資建議調升至買進，目標價為79元(PER=14X2013EPS)。