●昇達科（3491）：1Q13毛利率與獲利預估下調，且評價合理，維持中立

《永豐投顧建議，敬請審慎理財》

● 4Q12毛利率與獲利預估略下調：整體4Q合併營收為2.9億元(-0.1％QoQ），因12月雙工器等毛利率高於平均的產品快速下滑對毛利率的影響高於預期，毛利率預估調整為34.8％，且有一次性補稅，稅後獲利預估因此調整為0.44億元(+6.3％QoQ），EPS為0.9元。

●1Q13營收與獲利預估下調：展望1Q13，轉投資良特出貨受惠Volvo卡車天線出貨成長，但由目前需求來看，台灣部分出貨受淡季效應影響將大於先前預期，故下調預估1Q13營收為2.4億元(-14.0％QoQ)(原估2.9億元)，預期受營收預估下調影響，合併毛利率預估下調為30.8％(原估33.8％)，稅後獲利預估下調為0.26億元(-41.6％QoQ）(原估0.39億元)，EPS為0.52元(原估0.79元)。

●雙工器等產品將受惠市占率成長與4G LTE基建需求，轉投資良特市占率亦將提升：雙工器與濾波器等產品出貨主要客戶Aviat與Ceragon，受惠在客戶市占率的提升，研調處估2012年營收成長+20%YoY以上，展望2013年，預期和主要客戶持續緊密合作，產品發揮性價比優勢，市占率將可提升，且公司產品應用在微波台上，將受惠各國LTE基礎建設佈建需求，另外，公司1Q13開始出貨歐系領導品牌客戶，全年出貨將逐季成長，在該客戶市占率將逐季提升，預估2013年來自該客戶貢獻營收達6000萬元以上。轉投資良特OEM代工產品以天線為主，估占良特營收50％，2012年成長主要受惠在客戶PCTEL市占率提升，展望2013年，預期受惠PCTEL低基期，且公司產品性價比效益將有助提升在該客戶市占率，另外，新客戶Volvo/Renault 4Q12開始小量出貨卡車用天線，預估2013年貢獻營收5000萬以上，且該產品毛利率高於良特平均，將強化良特的獲利能力。

● 預期市占率提升將為2013年營收與獲利成長動能：2012年合併營收為11.0億元(+44.0％YoY），因4Q12毛利率預估下調，毛利率預估調整為32.7％，因4Q12獲利預估調整，稅後獲利預估略調整為1.43億元(+99.8％YoY），EPS 2.87元。展望2013年，雖1Q13合併營收預估下調，但預期LTE基建需求強且良特持續提升在客戶市占率，故仍維持母公司與轉投資崑山良特先前營收成長預期，預估合併營收為12.7億元（+15.0％YoY），毛利率為34.0％，費用率將隨營收規模的提升下滑至17.3％，稅後獲利為1.9億元（+32.0％YoY），EPS 3.79元。

● 投資建議：4Q12與1Q13毛利率與獲利預估下調，另外，雖看好公司於雙工器與濾波器等產品在既有客戶的市占率持續提升並切入新客戶，加以4G LTE基礎建設的佈建需求有利公司雙工器等產品出貨成長，轉投資良特亦將開始出貨新客戶，營運大幅成長，有助於推升合併營收與獲利，但先前股價上漲達目標價應漸已反映此一預期，目前評價仍合理，故維持中立建議。