●敬鵬(2355)：近期訂單回溫，具備穩定殖利率

《永豐投顧建議，敬請審慎理財》

● 營運淡季，預估敬鵬4Q12稅後EPS 0.64元：敬鵬12月因歐美汽車板客戶聖誕新年假期，工作天數減少，拉貨下滑導致營收月減12%，累計4Q12營收40.8億元（-14.6%QoQ），低於預期。獲利部分，毛利率因台幣升值（影響毛利率約1~2%），及部分重新議價的汽車板出貨（客戶讓利回復正常水平），預估4Q12毛利率降至14.6%；預估敬鵬4Q12稅後淨利2.5億元（-45.6%QoQ），EPS 0.64元。預估敬鵬2012年營收177.3億元（+11.8％YoY），稅後淨利14.9億元（+29.1％YoY），稅後EPS 3.76元（原估4.02元）。

● 近期訂單略見回溫，預估敬鵬1Q13營收季增7.9%：近期訂單已略微回溫，加計4Q12部分Hub倉訂單可望於1Q13陸續出貨，預估敬鵬1Q13營收將回升至44億元（+7.9%YoY）；雖然部分新議價的訂單比重增加不利毛利，然考量匯率影響因素降低，及稼動率回升，預估毛利率15.6%；預估敬鵬1Q13稅後淨利2.8億元（+10.1%QoQ），EPS 0.7元。

● 汽車市場維持成長，預估敬鵬2013年汽車板成長15%：2011年車用PCB市值約39億美金，相對整體PCB產值564億美金，屬中小型市場。不過車用市場安全指數採高規格，對於PCB用板的耐用度要求高，Trial order至量產時間需2年以上時間耕耘，且產品少量多樣，產線調整需具備高彈性，無形增加該市場的跨入門檻，故40%產值集中四間廠商，包括CMK（13.7%）、Viasystem（10.5%）、Meiko（8.3%）、敬鵬（8.2%）。敬鵬1H12受惠KCE轉單效益，每月轉單貢獻約3~4千萬台幣；雖然2H12訂單已隨KCE產能恢復陸續轉回，然敬鵬汽車板貢獻仍持續增加，代表市占率續升（2012年市佔率10%，2011年約8%）。展望2013年，預期全球車市銷售輛成長約5~6%至0.85億輛，其中動能以中國、美國車市為主；敬鵬客戶主要集中歐洲、美洲、日本，在美國市場成長推升，且以目前全球前10大汽車電子廠中有7~8家、前20大廠中有13~14家是敬鵬客戶，預估敬鵬汽車板仍有提升空間，預估2013年敬鵬汽車板營收貢獻4.5~4.6億美金（YoY+15%），市占率提升至11%。

● 預估敬鵬2013年稅後EPS 3.56元：預估敬鵬2013年營收189.8億元（+7%YoY）。獲利部分，2012年初泰國廠水災，客戶考量在與敬鵬長期的合作關係，給予的議價空間相對較大；2013年隨汽車板產能恢復，部分產品議價空間已下滑，預估敬鵬2013年毛利率15.8%；加上佔獲利三分之一的大陸廠區優惠稅率到期，所得稅率相對增加，預估2013年稅後淨利14.2億元（-9.1%YoY），稅後EPS 3.56元。

● 投資建議：敬鵬4Q12獲利下滑，且2013年因汽車板客戶重新議價，獲利成長力道趨緩；考量市場已陸續反應，且近期客戶訂單已略見回溫，加計敬鵬過去五年股利發放率約5~6成，以2012年EPS 3.76元推估，現金殖利率達6~7%，相對穩定，投資建議調升至買進，目標價35元（PER=10X2013EPS）。