●永豐投顧：華亞科(3474)：產品結構改善，然預期短期仍持續虧損，維持中立建議不變

● 4Q12虧損縮小，EPS -0.69元：華亞科4Q12出貨31.3萬片，與3Q12持平，但在Server DRAM出貨比重提升下，ASP成長7％QoQ，使華亞科4Q12整體營收小幅成長至91億元（+4.8％QoQ；-4.7％YoY），毛利率受惠ASP提升，略為改善至-37％，稅前淨損縮小至37億元（+15.3％QoQ；-25.0％YoY），稅後EPS -0.69元。
● 1Q13虧損可望降低，預估EPS –0.23元：1Q13展望方面，因目前華亞科多數產能均以美光投片為主，30nm製程比重提升，故預估1Q13 bit growth rate可望小幅增加+2％QoQ。ASP方面，過去華亞科ASP以南科及美光平均售價計算，而未來華亞科出貨主要對象將以美光為主，美光產品以非標準型DRAM為主，ASP較高，長期可使華亞科ASP有效改善，惟價格以前3個月報價平均計算，2012/10~12僅12月價格反彈，故1Q13 ASP改善仍有限。研調處預估華亞科1Q13營收83億元（-8.4％QoQ；+5.3％YoY），毛利率因折舊成本下降，預估可望改善至-9％，稅前淨損13億元（+66.4％QoQ；+71.9％YoY），稅後EPS -0.23元。


● Value-added產品比重持續提升，未來比重可望超越50％：華亞科2013年CAPEX預估為45億元，主要為將全數產能轉至30nm，而若2013年20nm可小量試產，預計CAPEX仍有上調空間。目前華亞科30nm每月投片已超過6萬片，預計至2H13後10萬片產能可全數轉進30nm。而未來華亞科產能投片對象以美光為主，預期Value-added產品比重將提高，目前Value-added佔已超越40％，而量產產品已有7樣，依計畫未來美光會持續增加產品數量，預計可望達20項，將使華亞科Server、行動裝置以及消費性等價格較佳的產品比重持續提升，長期可望超越50％。


● 投資建議：華亞科2012年營收353億元（-5.6％YoY），毛利率-38.4％，稅後淨損155億元（+26.0％YoY），稅後EPS -2.87元，每股淨值4.1元。預估2013年營收374億元（+5.9％YoY），因機器設備折舊年限延長，成本下滑，預估毛利率可望改善至-2.8％，稅後淨損33億元（+78.9％YoY），稅後EPS -0.61元，每股淨值1.71元。整體而言，華亞科雖產品結構改善，然預期短期仍持續虧損，維持中立建議不變。