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2013年1月24日 星期四

●永豐投顧:華亞科(3474):產品結構改善,然預期短期仍持續虧損,維持中立建議不變

● 4Q12虧損縮小,EPS -0.69元:華亞科4Q12出貨31.3萬片,與3Q12持平,但在Server DRAM出貨比重提升下,ASP成長7%QoQ,使華亞科4Q12整體營收小幅成長至91億元(+4.8%QoQ;-4.7%YoY),毛利率受惠ASP提升,略為改善至-37%,稅前淨損縮小至37億元(+15.3%QoQ;-25.0%YoY),稅後EPS -0.69元。
● 1Q13虧損可望降低,預估EPS –0.23元:1Q13展望方面,因目前華亞科多數產能均以美光投片為主,30nm製程比重提升,故預估1Q13 bit growth rate可望小幅增加+2%QoQ。ASP方面,過去華亞科ASP以南科及美光平均售價計算,而未來華亞科出貨主要對象將以美光為主,美光產品以非標準型DRAM為主,ASP較高,長期可使華亞科ASP有效改善,惟價格以前3個月報價平均計算,2012/10~12僅12月價格反彈,故1Q13 ASP改善仍有限。研調處預估華亞科1Q13營收83億元(-8.4%QoQ;+5.3%YoY),毛利率因折舊成本下降,預估可望改善至-9%,稅前淨損13億元(+66.4%QoQ;+71.9%YoY),稅後EPS -0.23元。


● Value-added產品比重持續提升,未來比重可望超越50%:華亞科2013年CAPEX預估為45億元,主要為將全數產能轉至30nm,而若2013年20nm可小量試產,預計CAPEX仍有上調空間。目前華亞科30nm每月投片已超過6萬片,預計至2H13後10萬片產能可全數轉進30nm。而未來華亞科產能投片對象以美光為主,預期Value-added產品比重將提高,目前Value-added佔已超越40%,而量產產品已有7樣,依計畫未來美光會持續增加產品數量,預計可望達20項,將使華亞科Server、行動裝置以及消費性等價格較佳的產品比重持續提升,長期可望超越50%。


● 投資建議:華亞科2012年營收353億元(-5.6%YoY),毛利率-38.4%,稅後淨損155億元(+26.0%YoY),稅後EPS -2.87元,每股淨值4.1元。預估2013年營收374億元(+5.9%YoY),因機器設備折舊年限延長,成本下滑,預估毛利率可望改善至-2.8%,稅後淨損33億元(+78.9%YoY),稅後EPS -0.61元,每股淨值1.71元。整體而言,華亞科雖產品結構改善,然預期短期仍持續虧損,維持中立建議不變。

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