●永豐證券0408：3540曜越：中立

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【PC/零組件】

 曜越（3540）：歐美景氣回溫帶動銷售延續力道待觀察，短期維持中立評等

n           電子周邊品牌專業營運商：曜越早期以自有品牌「Thermaltake」銷售DT散熱零組件於全球（99％外銷），專攻clone玩家之高毛利（約30％毛利率）市場。近年再推出電子競技競周邊品牌「Tt eSPORTS」、消費電子配件品牌「LUXA2」，12年估產品營收佔比為: 「Thermaltake」散熱模組15％、機殼27％、電源供應器43％，「Tt eSPORTS」10％、「LUXA2」3％。產品銷售地區比重為美國、歐洲各約4成及2成、俄羅斯1成、中國及亞洲各1成等。

n           4Q12新產品推升營益率，稅後獲利符合預期：去年第4季電子競技用滑鼠及鍵盤等持續因新產品出貨走高，即使散熱、機殼及電源供應器表現平淡，全季合併營收仍持平於7.7億元（-3％QoQ, +1％YoY），營益率由前季的0.3％提升至1.7％，稅後淨利700萬元，稅後EPS 0.1元，大致符合於預期。2012年新品牌「Tt eSPORTS」電競週邊產品表現亮麗，成長幅度達5成，佔曜越的營收比重已由6％增至10％，即使主力就產品「Thermaltake」無成長，仍讓曜越2012年合併營收向上至31.3億元（+4％YoY），毛利率隨新產品比重提升至32％，稅後獲利0.47億元（+41％YoY），稅後EPS 0.78元。

n          第1季歐美通路商拉貨積極，營收估成長25％：今年第1季除新產品推出而維持高檔，歐美通路商對「Thermaltake」產品拉貨意外強勁，即使在農曆春節工作天數減少下，估整體的合併營收向上至9.6億元（+25％QoQ,+10％YoY），毛利率預估隨經濟規模向上至31.6％，稅後淨利估4000萬元，稅後EPS預估 0.7元。第2季進入傳統淡季，散熱模組、機殼及電源供應器預估下滑2成，電競產品則預估可成長15％，整體第2季的合併營收預估向下至7.9億元（-13％QoQ,+12％YoY），毛利率預估持平於31.5％，費用率估因參展而增加至30.5％，稅後淨利估800萬元，稅後EPS預估0.1元。

n          歐美景氣回溫帶動銷售延續力道待觀察，短期維持中立評等：預估曜越 2013年電競週邊產品持續擴充，產品線將有30％成長，佔營收比重可達14％；精品配件產品線「LUXA2」品牌，估因歐美通路加強而成長20％，佔比達9成的「Thermaltake」，雖所處遊戲市場步入衰退，但在小廠持續退出下估表現持平，整體曜越2013年合併營收預估34.1億元（+9％YoY），毛利率預估持平於31.9％，稅後獲利預估0.76億元（+60％YoY），稅後EPS 估1.2元。曜越電競週邊及消費電子配件產品則仍處於高成長，惟合計該兩項產品佔營收比重僅15％，讓曜越成長的力道僅屬溫和，主力產品品牌「Thermaltake」，主攻clone遊戲玩家市場，第1季在歐美市場出現回溫成長跡象，不過是否為景氣回穩帶動而具有持續力，則仍待進一步觀察，以目前股價來看，本益比並未偏低，研調處短期維持對其中立的投資評等。