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2013年2月4日 星期一

●永豐證券1020204:2379瑞昱:買進,目標價79元

瑞昱(2379):1Q13展望樂觀,營運面出現結構性轉變,調升至買進

《投顧資訊請審慎投資》

● 4Q12稅後EPS為0.97元,略低於預期:4Q12營收為61.77億元(-5%QoQ),毛利率下滑至40.4%(3Q12為42.4%),主要是台幣升值及PC相關晶片價格下滑影響,費用率提升至29.38%,稅後淨利為4.82億元(-23%QoQ),稅後EPS為0.97元,略低於先前預估的1.17元。

●  1Q13展望樂觀,預估營收QoQ+4.9%:公司於法說會表示,1Q13呈現淡季不淡,WLAN等通訊晶片需求強勁,尤其是tablet PC、手機等新應用領域,預期1Q13營收QoQ呈現成長,且毛利率在產品組合改善下,亦將優於4Q12水準達41%以上,優於市場預期。2012年12月營收為19.06億元(-10.2%MoM),研調處預估1月營收成長至24億元(+26%MoM),1Q13營收為64.8億元(+4.9%QoQ),毛利率回升至41.8%,營業費用為16.6億元,稅後淨利為6.33億元(+31.2%QoQ),稅後EPS為1.27元。

● 2013年消費性領域為主要成長動能,產品結構改變:2012年各產品線佔營收比重:通訊晶片63%、PC晶片23%、多媒體晶片14%;2012年PC領域佔營收比重降至44%,非PC比重提升至56%,成長來源為WLAN晶片。2H12營運表現優於同業,主要是瑞昱於手持裝置包含tablet PC、手機市場拓展有成,主要來自於大陸市場。瑞昱於tablet PC領域出貨的產品為Audio Codec、WLAN晶片,以大陸白牌市場為主,因瑞昱較早耕耘大陸市場,其Audio Codec於大陸白牌tablet PC市佔率達60%,WLAN晶片搭載率也相當高。在手機方面,瑞昱的WLAN晶片主要搭配展訊的手機晶片一起出貨,受惠於2H12展訊智慧型手機晶片量產,瑞昱成為主要受惠廠商,帶動2H12 WLAN晶片出貨持續成長,2012年WLAN晶片營收YoY達84%,研調處推估佔營收比重為27%。1Q13大陸tablet PC及手機備貨需求仍強,瑞昱認為市佔率提升為主因,2013年WLAN晶片主要成長來源仍為大陸市場,預估2013年WLAN晶片佔營收比重提升至31%,成為第一大產品線。此外,2013年展望較為樂觀的為LCD TV晶片,瑞昱主攻大陸市場,受惠於聯發科與晨星合併,大陸客戶有轉單的意願,瑞昱Design in的機種數量增加,2H13將開始有成效,預估2013年LCD控制晶片佔營收比重為15%。在其他產品線方面,PC Codec、Switch、NIC、ADSL晶片等因市場成熟及瑞昱市佔率已高,2013年展望持平,預估10/100M、GBE、PC Codec晶片佔營收比為11%、20%、14%。

● 投資建議調升至買進:2012年營收246.2億元(+12.4%YoY),毛利率為41.1%,營業費用為65.5億元,稅後淨利為22.54億元(+41.5%YoY),稅後EPS為4.52元。預估2013年營收275.9億元(+12.1%YoY),毛利率為41.2%,營業費用為70億元,稅後淨利為27.8億元(+23.3%YoY),稅後EPS為5.57元。在投資建議方面,1Q13展望樂觀,2013年產品將出現結構性轉變,擺脫PC概念股的困境,有助於本益比調升,投資建議調升至買進,目標價為79元(PER=14X2013EPS)。

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